愛普股份(行情603020,買入)：增持

　　一、業績增長態勢良好

　　愛普股份2016年度年報，2016年度實現營業收入22.8億元，較上年同期增長24.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9億元，較上年同期增長6.95%左右；扣非后凈利潤為1.8億元，同比增長9.53%。報告期食品配料毛利率較上期下降2個百分點，導致利潤略低于我們此前預期。

　　二、香精香料業務平穩發展，繼續貢獻高毛利率

　　隨著城鎮居民食品消費趨于飽和，食品飲料制造業增速放緩，香精香料行業難以保持原有的增速，2015年之后增速放緩并維持在5%-10%的水平。公司主營業務毛利主要來源于香料香精業務，在行業增速放緩的背景下公司積極發展技術創新和技術進步，2016年公司香精香料制造營收5.9億，同比增長7.16%；營業成本3.3億元，同比增長6.5%；毛利率44.3%，與上年同期基本持平。其中，香精業務營收5.0億元，同比增長5.2%，毛利率45.91%；香料業務收入0.9億元，同比增長19.0%，毛利率35.3%?？傮w來看，公司的香精香料業務基本保持穩定，全產業鏈的競爭優勢（愛基,凈值,資訊）繼續保持行業龍頭地位。

　　三、進軍工業巧克力制造業務

　　公司食品配料業務憑借“經銷+直銷”相結合的銷售模式，不斷擴大公司市場占有率和滲透率，公司主要配料乳脂受益于烘焙快速發展和乳制品消費升級而快速增長，帶動公司食品配料業務收入大幅增長。2016年該板塊營業收入16.7億元，同比增長32.5%，占公司總收入的73.2%。報告期內，公司并入了工業巧克力的研發和制造業務，這是公司食品配料業務在產業鏈上的延伸，標志著公司食品配料業務開啟新的篇章。

　　四、建議投資者積極關注

　　愛普借助技術提升和服務完善，加強香精香料及食品配料業務的協同效應，一體化服務優勢明顯。公司成立外延發展事業部，未來有望繼續通過外延將食品配料向食品制造端延伸。但食品配料業務仍受上游品牌商制約，考慮到食配業務毛利率低于我們此前預期，且短期內無法大幅提高，我們下調盈利預測，預計2017-2019年歸母凈利潤分別為 2.11億元/2.30億元/2.46億元，同比分別增長11%/9%/7%，給予 2017年30-32倍PE估值，目標價范圍為19.7元-21.0元，維持“增持”評級。

　　風險提示。行業競爭加劇風險、食品配料產品質量引致的風險、環保政策風險。